-[股票]- 葉檀：大小非肇亂 別拿外資當替罪羊

股市下跌引發眾怒之際，熱錢陰謀論沉渣泛起。這種危急時刻尋找替罪羊的做法，是無能與弱智的表現。

　　熱錢確實在南美、東南亞等發展中國家興風作浪，但這不等于說，熱錢就是此輪A股下挫的根本原因。我們既有QFII席位凈賣出的數據，也有買入的數據。據有關媒體轉引8月11日理柏中國基金市場透視報告，7月份9只已公布資產數據的QFII之A股基金當中，共有6只資產規模逆勢增持，其中增幅最大的達到了46.44%。可見，不同的外資金融機構根據不同的判斷進行操作，而不會協同作戰，在中國市場上共同進退，成本高到不可操作，與我國國有期貨操盤手暴露在國際巨鱷的眼皮底下不可同日而語。

　
　從去年的高點以來，A股市場一路下挫，一些人以為這是針對外資一次成功的關門打狗戰術。難道外資是豬頭，放著H股與在美國的存托憑證不買，偏偏要來A股興風作浪？高盛在西部礦業、美國銀行在建行獲得數倍投資收入，不是因為在A股市場高拋低吸，而是因為他們作為戰略投資者，得到購買1元股的權利。說到底，和大小非一樣，外資有通過一級市場盤剝二級市場的權利，而不是外資直接干預二級市場。中國經濟目前雖然處于震蕩期，但仍然是全球經濟的避風港之一，外資正忙不迭地收購股權，鉆頭覓縫地尋找投資項目，到處找廠商談判、簽訂對賭協議，有什么理由現在全部撤走。

　有什么確切的數據證明外資是A股市場的罪魁？就因為美元暫時上漲、油價暫時下跌？就因為A股市場超跌影響到上市公司的內在價值？目前一切都不確定，沒有明顯的標志證明全球經濟趨勢已經明確，道指、標普走一步退三步，期貨市場跌一天漲一天——請恕我直言，把A股市場的下挫一股腦地推到外資頭上，這種言論是虛弱與缺乏反省的標志。

　　要不要救市已經無需討論，只有認為中國經濟可以無需資本市場的無知無畏者，才會說出這樣的話。

　　中國股市變成植物人，對于外界的刺激已經沒有任何反應。之所以如此慘痛，主因在內部。一是理念錯誤，本輪股市上漲之時，股市大幅上漲會誘發嚴重通脹、股市大幅上漲會引來外資高位出貨等等怕漲不怕跌的言論比比皆是。現在股市市盈率下跌，低于2005年6月6日1000點時的水平，結果PPI沒有降，通漲風險仍然存在；所謂關門打狗，結果堵住部分外資，打死了自己的股市，讓外資低價購買股權。

　　錯誤的理論必須擺脫，股市下挫無法換來宏觀經濟的健康，兩者并不存在相關關系。那些對中國股市動輒揮動調控、擠泡大棍的人士，應該為目前的局面承擔部分責任，勇于承認自己的錯誤。

　　在技術操作層面上，真正的風險在于大小非，筆者一再強調這是中國資本市場中破壞力最大的核彈。有關方面目前對于大小非的認識非常模糊，他們釋放出兩顆煙幕彈，一是強調目前大小非不正常的溢價是機會成本與風險成本的正常收益。這種說法把一級市場的利益輸送與正常的股權投資收益混為一談，有助于那些一級市場的 “老鼠倉”們渾水摸魚。

　　第二顆煙幕彈是大小非實際減持不多，大小非不可怕，可怕的是投資者對于大小非的臆測。根據中證登的數據，到2008年7月底，累計減持只占解禁量的29.78%。并且，大非為保證控股權，不可能大規模減持。

　　引用揚韜先生的一組數據。深市小非解禁105億股，迄今已經賣出60億股，減持占解禁量的59%。7月，深市小非解禁0.95億股，當月賣出1.16億股，超過解禁量，顯示為前期的解禁股選擇在7月繼續賣出。滬市至7月底小非累計解禁313億股，累計減持120億股，占解禁量的38%，其中7月解禁小非2.7億股，當月減持4.4億股，同樣大于解禁量。

　　按照目前市價，大小非潛在套現壓力將達到近3000億元。試問，無論是機構投資者還是個人投資者，有哪個冤大頭愿意為大小非接盤買單？

　　一個新興市場，一個利潤增長全球最高的市場，居然成為全球熊首——一句外資陰謀，一句全流通代價，豈能搪塞得過去？有關方面有必要認真對待大小非，像對待正常的市場一樣對待股市，而不是骨子里把股市當賭場、把可憐的股民當賭徒看待，必欲打之壓之而后快。